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如果有稳定的现金流,就把供应链金融证券化了吧!

【万联导读】资产证券化近几年在国内变得越来越普遍,许多金融机构试图开始践行美国华尔街流传的名言——如果有一个稳定的现金流,就将它证券化。

当“资产证券化”与“供应链金融”相遇,会碰撞出怎样的火花?从去年八部委联合发布《关于金融支持工业稳定增长调结构增效益的若干意见》,强调稳步推进资产证券化发展的指导思路以来,供应链金融市场对于资产证券化这片“蓝海”的情绪一直很高涨。

在一些业内人士看来,资产证券化可谓给融资市场带来了一场革命,如果再与供应链金融结合,对金融市场产生的冲击力可能无法估量。中国资产证券化市场孕育着万亿甚至数万亿规模,而迄今为止发行项目所募集资金仅仅1000多亿元,未来发展空间巨大,或许供应链金融新思维有望加速资产证券化驶入发展快车道。

ABS春天要来了

资产证券化,全称Asset-backed Securities(ABS)。

ABS是指以基础资产未来可产生的稳定现金流为支撑,通过标准化产品设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券的融资活动。

举个例子,假如A有一笔定期存款在银行,要下个月才到期,但明天iPhone8就开售了急需现金。这时有两种做法,第一种做法是今天就把定期存款取出来,但只能从这笔定期存款得到活期存款的收益;第二种做法则是将自己的存折给朋友看并向他借钱,告诉他偿还的资金来源就是下个月到期的定期存款。第二种办法原理上类似ABS,其中下个月到期的定期存款就是未来产生现金流的基础资产。

理论上,任何能在未来产生现金流的权利都可以成为ABS的基础资产——债权(信用卡贷款、房贷)、未来收益权(未来某个项目产生的收益,如未来一段时间某条高速公路的通行费)、租金(房租、地租等各种租赁费用),等等。

摇滚歌手大卫·鲍伊曾经在1997年将他在1990年之前录制的25张唱片作为基础资产,然后以这25张唱片未来产生的销售和使用版权费、许可使用费收入进行还本付息,发行了平均偿付期为10年,收益率为7.9%的ABS,成功融资5500万美元。

根据中债官网的数据,企业发行的ABS占比还比较小,与地方政府债和地方企业债相比差距很大。

美国ABS占债权市场比重为四分之一,而我国只有1%到2%。全球第二大经济体中国与第一名美国在ABS上的巨大差距,昭示ABS春天必然到来。

供应链金融与资产证券化是天作之合

可进行证券化的资产需要满足一定的条件,如未来可预期的现金流、确定的支付方式、分期偿还以及较低的违约率等,那么供应链融资资产是否满足这些条件?

1.从基础资产而言,供应链主要是应收账款及实体资产未来收益权。前者有信用限制和相对确定的回收期限,后者主要靠销售获得回款,在还款期大致可以确定的基础上,两种资产都能确保未来收益的流入。另一方面,无论是基于核心企业的应收账款,还是指定仓库中资产的收益权,都有一定的市场价值,如果融资企业的还款出现困难,银行可以出售资产以弥补贷款的损失。

2.从期限方面看,企业的资金一直处于循环利用的过程中。应收账款不断地发生与偿还,企业在一定时间内有一个稳定的预算,应收账款每期偿还的数额相对稳定。而以销售回款为基础的存货模式和应付账款模式中,假定一定时间内的需求不变,企业销售额也保持一定,则每期的偿还数额也有保障。三种情况下,均能符合证券分期偿还兑付的特性。

3.从企业资质来看,核心企业多为规模较大的企业,还款能力较强,其应收账款违约的可能性比较低。而中小企业以货品收益权为抵押,使银行的贷款获得了一定的担保。总体而言,两种资产的违约率相对较低,银行的贷款收回是有一定保障的。

综上所述,供应链资产违约率较低,未来的收益有一定保障,并且具有分期偿还的特性,都与有价证券的内在属性不谋而合,在供应链下进行资产证券化是完全可行的。而且,从国外的实践看来,供应链金融上的多数产品都是良好的证券化标的,资产证券化途径大有可为。考虑到实际状况,无论提升核心企业的供应链管理意识还是升级技术水平都需要一定时间,且现在银行风险标准升高导致市场流动性收紧,供应链金融推行资产证券化可以有效缓解这个难题,而且是将其产品推向市场一个非常有前景的途径。

国内企业对于供应链金融资产证券化的探索

供应链金融资产证券化的模式主要有应收账款、融资租赁、保理、票据资产等模式,国内已经有不少机构和企业实践了供应链金融ABS,其中,以应收账款资产证券化最为广泛。

应收账款资产证券化,让我们自然而然地想到了阿里小贷ABS、京东白条ABS,前者的基础资产是B端的中小商户,即向淘宝、天猫平台上小微企业和个体工商户发放贷款形成的债权;后者的基础资产是个人端的白条资产,更为分散、单笔金额更小、期限更短。两者的资产端不同,但应用的原理都是一样的。ABS的意义在于把低流动性资产转化为高流动性的证券,将企业的未来资产进行提前变现和转移分拆,从而满足融资和风险释放的需求。

目前,京东白条ABS已经实现常态化发行,总交易额度超过100亿元。白条是京东金融的应收账款,这笔钱又是京东商城的应付账款。白条做ABS之后,直接从市场拿到年息3.7%左右的资金,这样京东金融的白条一定程度上算独立运行了。以前靠的是和商城之间的营收账期调节,以后依赖度会越来越低,当金融集团的资产证券化规模越来越大之后,京东白条就会成为一款同时掌握资金优势、用户规模和风控优势的优质消费供应链金融产品,而且对京东自身业务的依赖度也会越来越小。

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