应收账款融资能解决民企融资难吗?

新浪财经 , 新浪财经 , 2018-11-28 , 浏览:784

为什么要推行应收账款融资?本质上讲,应收账款融资是上世纪90年代开展的集中清理三角债的延续。中国的信用机制相对世界发达国家还有一定的差距,导致了一部分企业尤其是一些中小民企的信用程度较差,有意无意的拖欠货款。带来的恶果是经济形势不好的时候形成大量的坏账,大量应收款无法收回,企业为了持续经营,又不得不去融资。民企大多是轻资产模式,抵押物较少,通过银行等传统融资渠道比较困难,就不得不选择了资金成本高昂的其他融资方式,甚至高利贷。

应收账款融资并不是新东西,保理业务就是典型的应收账款融资,2016年以来,直接或者间接从事保理业务的上市公司越来越多。

 

什么是保理业务呢?

 

卖方和买方签订赊销形式的销售合同后,形成应收账款,卖方将应收账款打包卖给第三方的保理商,获取现金,然后由保理商向买方收取应收账款。这种应收账款融资的方式,叫做保理业务。

保理业务在发达国家是一种很常见的融资业务,由于信用体系健全,该类业务风险极小。但在中国,就被很多公司玩出了花样,成为修饰业绩甚至财务造假的工具。

 

一、坏账准备超过应收账款的二三四五

 

互联网企业中,有不少靠做灰产甚至黑产发家的,但是能把灰产做成上市公司的,也只有二三四五一家了。

2015年,公司借壳上市,主营业务是做网站推广和营销。公司的营收在14.6亿左右,以网站的营销推广和搜索引擎分流为主。而实际上,二三四五的巨大装机量来自预装盗版操作系统,而上市后不久,公司就开始转型。转型的方向有点让人猝不及防:做高利贷。

高利贷业务带来的营收也一飞冲天,到了2017年,公司的业绩几乎翻了一番,营收达到了32亿。 

公司的高利贷业务虽然发展很快,但是质量却非常差。2017年,公司计提了11.98亿的坏账准备,累计坏账准备达到了12.34亿(为什么不是23.45呢......),比应收账款和其他应收款的合计净额(4.7亿)都多。

坏账准备的比例也太高了吧?公司按照什么规则计提坏账准备的?

没有规则,2017年11月27日,公司以2折的价格,把2.69亿的应收款打包卖给了一家保理公司。而在12月份,国家加强了对现金贷的监管。

二三四五的操作,堪称断臂求生。

 

二、把保理业务做成炸雷的ST华信

 

2017年8月,我在对A股的三项债权进行分析的时候,把三项债权占总资产的比例进行了排名,排在前列的除了各ST股外,当时业绩看起来还不错的华信国际也名列其中,三项债权占总资产的比例竟有83.95%。

2014年的财报中,应收账款约9亿元。2015年财报勉强也算正常,应收账款大约27亿元。从2016年季报开始,应收账款开始打着滚往上翻,到了2016年的年报,应收账款高达70亿元之多。这个增幅非常惊人,让我对公司的基本面产生了怀疑。

根据公告,2015年公司经历了一次重组,一家成品油销售企业进入,营收结构和现金流发生了较大变化。据我所知,成品油销售行业现金流可观,基本是卖方市场,很少出现较大额、长期的赊销,不可能有如此高比例的债权。再仔细看一下当时的年报,能源和化工产品占到营收的97%,但营收中有1.73%的保理业务收入——年报里解释如此高额的应收账款:因新增保理业务所致。

原来,公司买来很多别人的应收款。

我大体计算了华信国际的平均坏账准备计提比率,大约在0.31%。这个数据非常可疑,因为就算是关系再好的客户,也会有坏账风险的。

公司对坏账计提比率的解释也非常简洁,说应收账款的期限大多在3-6个月。这其实是偷换概念,因为这里的期限是指公司买来这些应收款之后3-6个月内,但是这些应收款在卖的时候大多是长年旧账,甚至是坏账。所以不计提坏账准备是完全错误的,事实也证明如此。

到了2018年4月,2017年年报公布,公司的雷终于爆了。审计报告显示,公司存在大量逾期的应收款项,公司可供经营活动支出的货币资金严重短缺;公司保理业务应收账款逾期余额为14.68亿元,转口业务应收账款逾期余额为10.19亿元,保理业务应收利息逾期余额约为0.18亿元;华信国际合并流动负债余额33.32亿元,由于华信国际资金紧张,无力兑付到期债务。

 

三、应收账款融资业务的利与弊

 

客观来说,应收账款融资业务有一定的好处。

对于固定资产比较匮乏的中小民企来说,应收账款融资是一个相对便捷的渠道,能大幅缓解资金压力。尤其是在人民银行牵头的前提下,可以抑制当前过高的融资成本。

但是,由于特殊的国情,在信用机制还不是特别完善的情况下,应收账款融资业务的风险又不容忽视。

由于上市公司对业绩的追求,应收账款融资业务很可能成为修饰业绩的新型工具。据Wind数据,2018年以来,A股共有172个开展保理业务的公告,叫去年同期几乎增加了三倍。

收购应收账款的风险主要是华信国际的模式,规避劣质应收款的坏账准备,为不远的将来埋下一颗雷;出售应收账款的风险则是二三四五这种情况,突然计提巨额的坏账准备。

除此之外,还有第三种情况,那就是上市公司参与成立一家参股但不控股的保理公司。2017年以来不少上市公司发布了投资设立保理公司的公告,这里面有什么猫腻呢?

 

上市公司通过该保理公司转移劣质的应收账款。

 

首先,参股公司是可控的,因此不管应收账款质地如何,保理公司可以一股脑的全接收。

其次,因为不控股,达不到重要性程度,参股公司的报表无需披露。所以再烂的应收款,到了保理公司也就体系外流转,上市公司报表看不到了。只能在投资收益里看到影响微乎其微的负数收益,如果参股比例足够小,甚至 投资收益里都被其他参股公司的业绩掩埋了。

经过如此这般的化妆,上市公司的劣质应收款就改头换面变成了保理公司提供的现金。当然,公司的实际经营情况并没有改善,只是把上市公司的报表修饰的美观好看了,可以收获不错的股价,然后大股东可以通过股权质押、减持等方式获取更多的利益,从而补上非上市的保理公司的窟窿。

 

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