前海金融资产交易所周雅：标准化票据与N+N资产证券化赋能供应链金融

万联导读：6月11日，由万联网主办，深圳市前海管理局战略支持的第七届“CSCFIS 中国供应链金融创新高峰论坛”在深圳成功举办，此次论坛以线下会议+线上直播联动的方式展开，邀请了国内供应链金融生态圈专家及企业家线下聚首，聚焦供应链创新及供应链金融创新实践与机遇，围绕“合规·场景·数字·生态”分享研讨，为数百位线下参会者与数万位线上参与者带来了一场供应链金融的知识盛宴。

论坛现场，前海金融资产交易所供应链一部总经理周雅带来了“标准化票据与N+N资产证券化赋能供应链金融”的主题分享。她提到，在近些年应收账款快速增长的背景下，各种应收账款融资产品也开始蓬勃发展，这是本轮“三角债”的发展新特点。伴随着金融意识逐步增强，出现了应收账款保理、应收账款证券化以及应收账款流转平台等各式应收账款融资创新，围绕着应收应付款等供应链资产开展业务成为当前核心企业融资发展的新阶段。

周雅表示，在2月14号中国人民银行发布《标准化票据管理办法》征求稿后，标准化票据将成为供应链金融的里程碑式金融工具。据介绍，前交所已上线集合ABS、保理云和票据DVP系统，赋能近百家保理商和票据平台服务全国大量供应商客群，票源归集能力强；同时前交所在票据交易中积累了大量真票假票数据库，并且有平安集团的资源可以触达核心企业进行票据真假验证；此外，前交所的标票云系统与银企直联系统还能解决票据交易中难以快速合规与多家持票人完成票据交易、信息披露要求高且细节多、票据背书托收环节多且操作困难等难题。

以下为嘉宾演讲内容，万联网根据速记整理：

周雅：感谢万联网组织这场供应链金融巅峰碰撞大会，首先介绍一下前交所在供应链金融上的布局。前交所属于地方金交所，可能大家会觉得奇怪，地方金交所为什么做供应链金融？其实是因为监管的政策规定，现今证监会牵头的整理整顿办要求我们地方金交所只能聚焦在地方金融局管理的一些类金融机构资产的交易上，所以我们梳理下来发现最合适的就是供应链金融相关业务了。其实这也是我们的必然选择，前交所是平安集团下子公司，平安集团如今的定位更契合的是“金融科技”，前交所在平安内部也划分到了金融科技板块，所以这也和今天大会的主题契合。

今天的主题是用标准化票据和资产证券化来赋能供应链金融，前交所的定位就是做商业信用数字化流转平台。首先分享一些数据，这个数据的背景信号就是中小企业生存的困境。我看过上海票交所孔燕副总裁的一个文章，里面提到现在应收债款余额占GDP的比重已经到了16%，已经到了此前90年代时朱熔基总理在清理三角债的一个历史高位，这些问题不解决，确实会给我们经济带来极大的隐患。

在近些年应收账款快速增长的背景下，各种应收账款融资产品也开始蓬勃发展，这是本轮“三角债”发展新特点。伴随着金融意识逐步增强，出现了应收账款保理、应收账款证券化以及应收账款流转平台等各式应收账款融资创新，围绕着应收应付款等供应链资产开展业务成为当前核心企业融资发展的新阶段。

基于本人自身很长时间的国企从业经历，所以对实体企业的融资阶段性是全程经历了，从最早第一阶段还只是找银行做银行的流贷、银票、信用证这些传统的间接融资工具去融资，后面随着发展，我们发现只靠银行的融资还不足以让企业发展规模加速扩张；于是我们开始上市，进行第二阶段的资本市场融资，通过获取股权融资提高企业扩张的能力；随后又发现很多企业不能完全够到资本市场融资，这个时候就发展到了3.0阶段，也就是供应链金融的阶段，通过供应链实现企业的生产经营和扩张。最后我们分析4.0阶段，基于数据征信、去中心化的模式，买卖双方可以直接进行融资，这也是货币发展到现阶段的必然结果。这些实体企业融资发展阶段也对应了相应的供应链金融发展阶段主要模式，即1.0阶段是银行主导的线下模式，2.0是银行主导线上的模式，3.0是平台化模式，4.0即是生态化、去中心化的模式，在这一阶段里，以区块链、大数据、AI支撑的生态平台为供应链金融发展的新阶段。

前交所目前聚焦在细分领域在哪？我们分析发现现在为头部企业服务的人非常多，各种各样五花八门的产品，在这一领域其实我们挺难切入的；其次在小微领域，我们发现小微这一端也拥有1000万以下的银行和金融的政策支持；最后我们发现，其实恰恰是中间这些腰部企业没有特别好的服务产品，也就是1000万以上需求，融资率到6—12区间的这一段。实际上大家好像都在说解决中小微融资难，国家天天发各种各样的文件宣传，能解决的真的都是最最微的这一端。但其实中间这些腰部企业才是经济链条上的一个中坚力量，这些企业的资金需求其实是远远大于1000万，但是他们又拿不到特别好的金融支持。所以前交所目前就聚焦在了这一块，服务到这些传统经济领域的腰部企业。

怎么服务好这些企业？我觉得从接地气、能够立马创造价值的角度考虑应该分析应收款。我们做了一个分析，从企业到企业端、企业到资金端、资金到资金端这三个周期是应收账款的全生命周期。“企企端”现在有很多的手段，包括现付银票，包括现在特别流行的云系类的产品：云信金单，包括现在票交所新推出试点的供应链票据这些票据货币化的产品，包括一些商业结算性的拖欠，这些都是企企端在用企业的商用信用做支付手段。到了“企资端”手段工具也很多，像银行流贷、贴现、普惠、商业保理、最近推出的标准化票据、ABS、ABCP、包括一些跨境资金支持QFII债券通等，这些都是企业到资金端的一些产品。

我今天的主题是讲标准化票据和资产证券化、N+N资产证券化。标准化票据上，2月14号中国人民银行发布《标准化票据管理办法》征求意见稿，当时整个市场沸腾了，这个产品非常接地气，是一个真正具有革命性的产品。包括后来随之推出的供应链票据，这是两个配套的产品，能赋能我们的供应链金融，标准化票据将成为供应链金融里程碑式的金融工具，能解决应收票据化、票据互联网化、票据债券化、债权普惠化，真正的让中小企业持票人能够直接对接资本市场的低成本资金，这是该产品最大的价值。

我们做了一个交易结构分析。因为大家经常把标准化票据和ABS、或者商票贴现进行一些比较。这里第一个比较大的差别就是标准化票据的交易结构是由存托机构直接对接到持票人，这是比较核心的一个点，比较起来节约了很多中间环节。所以现有的ABS这些中介机构我们认为可以套到标准化票据里面，标准化票据跟现在ABS之间的产品区别，其实很大一个区别就是发行的便利性，它是一个先发后备的产品。像我们国家资本市场产品，股票目前是审批制，债券属于注册制，标准化票据是一个真正的备案制，这是一个很大的突破。所以我们判断标准化票据将会成为我们国家除上交所、深交所和招商协会之外的第四大资本市场。这是票交所做的标准化票据产品，会成为第四大资本市场，是非常值得期待的。

第二个和ABS主要的区别就是，它其实对流转手续和分散度没有额外的要求。这样的话极端情况下一张商票就可以做一个标准化票据的产品，可以实现非常便利性的非标转标。

还有一个非常大的特征，标票的持票人可以实现真正的出标。我们现在企业做持票人拿着商票去银行贴现的话，其实是无法实现的，因为从票据法来说每一手都要被追，你很难实现真正的出票。而标准化票据是构建了一个产品，持票人把商票背书给了存托机构形成了产品之后，这个专项计划会在签存托协议的时候签一个放弃追索权的条款，这是可选项。因为他已经转到资产标准化池里面了，他后面流转和交易的是这张受益凭证，并不是底层的这张商票本身，所以这个商票本身已经中止流转了，变成一个收益票据拆分和流转。所以我们从票据法可以放弃真正持票人的追索，就实现了出标。

但是标准化票据在实操过程中也有痛点。一个是票据在规定的短时间内难以大面积归集；第二个是假票比较多，真假难辩，存托机构去做的话风险也是相对比较大；第三，要实现快速合规与多家持票人完成票据交易比较难，这也是大的痛点；第四个环节是信息披露要求高且细节多，因为很多票确实是基于每一个交易底层的每个合同发票，包括票面的所有信息都是需要比原有的发债披露的信息多，如果让券商或存托机构进行信息披露，他们人力成本覆盖不了，不经济。所以肯定是需要一套完整的系统去进行结构化的信息展示，进行信息披露；第五个是背书环节过多；第六个是普惠资金的解决，这是过程中阶段性持有的问题，怎么解决发行的时间。虽然说只要3天就可以了，但是实际上前面有很多的准备工作，包括投资人的投资流程，券商内部的内核流程。我们保守估计需要3周时间。但是持票人的融资是需要T+0的，立等可取，所以这里有一个时间差怎么解决也是一个行业痛点。   针对这些痛点，前交所已上线集合ABS、保理云和票据DVP系统，赋能近百家保理商和票据平台服务全国大量供应商客群，票源归集能力强；同时前交所在票据交易中积累了大量真票假票数据库，并且有平安集团的资源可以触达核心企业进行票据真假验证；此外，前交所的标票云系统与银企直联系统还能解决票据交易中难以快速合规与多家持票人完成票据交易、信息披露要求高且细节多、票据背书托收环节多且操作困难等难题。

说完标准化票据我再来介绍一下前交所做的一个N+N的集合ABS。我们做这个产品的初衷就是解决腰部企业融资需求。他们自身没有能力去资本市场发行ABS获取这种低成本的资金，而银行又有各种各样的原因不乐意贷款，因此，我们就做了一款这样产品，我觉得这个产品用一个特别形象的形容就是，现在核心企业发ABS资产证券化做供应链金融，都是开着专车或者开着私家车去交易所发行产品。我们打造一个公共交通体系，我们做了一辆公交车，联合所有的参与方，如券商、律师、评级、担保公司、保理公司打造了一个公交车的体系，让大家可以搭着公交车去交易市场获取低成本的融资。这是我们产品的精髓，我们会定期发车，大家有需要融资的话随时买票上车，把ABS做的非常普惠，真的让供应商享受ABS低成本资金的好处。

其实现在很多的ABS都是核心企业主导的，包括核心企业应付，其实都是类似于信用债，并不是真正基于资产本身的融资。我们现在打造的产品就是基于资产本身解决1—N级供应商融资需求。这是整个产品创新的价值，去单一化，可以集合N+N，不特定债务人、不特定的保理商、不确定的券商确权方式，你可以是商票，也可以是传统的应收账款，还可以是像云系列的电子确权工具、不确定的征信方式等，也就是一堆不特定“N”，在我们产品上都可以实现非常高效的融资，可以解决应收应付的融资，解决三角债的问题。

再总结一下，我们做集合ABS能够解决的实际问题：

提高发行效率。这个产品确实符合了融资人的需求，它可以节约审批的时间，把我们刚才说到提前的注册制，其实变成一个发行制，就是备案制。尤其是对于核心企业而言，它是简化审批流程。比如国企正常需要报告董事会或者财政厅进行一个审批，去单独存量发行，但是从我们这边集合ABS来看，其实对他而言就是做了反向保理或者正向保理，一个非标业务，决策流程非常的简单，对于供应商而言也是非常好。

第二，更好服务保理公司，也能够升级保理行业的商业模式，现在保理公司更多的是核心企业的通道业务，赚的是一个通道的钱，当然承担的风险比较低。实际上保理公司真正应该做的是什么？是解决中小企业的融资，应该做主动管理的业务，不是通道业务。通过我们这样集合的一个产品，我可以让保理公司做主动管理的业务，赚主动管理的钱，最后通过ABS发行出去，实际承担的是通道风险，也就是改变整个保理行业的商业模式。

我们搭建了完整的一套科技系统，我们自己形容是触达供应商毛细血管的“村村通”。ABCD（人工智能、区块链、云计算、大数据）技术，都是基于平安的底层技术。我们的验证体系其实做的非常好，因为这么多小而分散的供应商，中小企业，他要搭这辆公交车，我必须保证所有的资产都是真实的，不然交易所监管不放心，投资人也不放心。所以我们搭建了一整套完整的方法论，保证资产的真实性。刚才宋老师提到这个供应链系统里面一个极大的风险是欺诈风险，我们通过这一套流程和方法论系统，线上线下的方式保证入池的资产都是真实的。最后，其实供应链金融要发展，配套的设施更为重要，希望更多的业界人士能呼吁起来，而我们前交所要做的事情就是让商业信用流转起来。

谢谢！

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