纵览“直接融资”版图 供应链金融会是推动“百川归海”的激流吗？

随着政策导向、市场发展的使然，占据市场份额较多的中小企业在近年来获得了颇多关注，尤其在融资难融资贵问题上，不少政策都给予了很多关注和支持。但正如中国人民大学商学院副院长宋华所言，国内供应链金融最大的问题是“雷声大雨点小”，大家似乎都对供应链金融抱有很大的热情，但是目前来看，供应链金融对小微企业的促进作用非常微弱。

首先来看看什么是直接融资。

直接融资是间接融资的对称面，主要是指资金供给端直接与资金需求端通过协议，或在前者购买后者发行的证券、释出的股权等，将货币资金提供给需求端的融通手段。目前市场上常见的商业信用、企业发行股票和债券、票据融资，以及企业之间、个人之间的直接借贷等，均属于直接融资。

那么，直接融资的优势何在？

作为一种显著的资金直供手段，直接融资相较间接融资而言，投融资双方都有较多的选择自由，融资成本偏低，但值得注意的是，由于筹资人资信程度不一，造成了债权人承担的风险程度差异较大——2020年以来，不少核心企业爆出的债券爆雷事件就是表现之一。

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核心企业风险不容忽视

自2020年第三季度以来，一些地方国企债券接连违约的情况引发了市场的担忧，而按照原本的风险评级来看，国企本该是信用等级高、债务偿还能力强、且基本不受不利经济环境的影响的优质企业，但频繁爆发的违约爆雷事件让不少债权人失去信心。据智库百晓生统计，从2020年初至11月底，国内违约债券一共有173例，央企29 例，地方国企 44 例，民企违约 92 例，中外合资企业 8 例，总金额达到了1344.54亿元。

万联网此前曾报道过永煤控股10亿债券违约的消息，引发众多关注，而该事件就是国企债券违约事件的典型代表。作为一家评级为AAA的国企，2020年11月，永煤控股突然表示，因流动资金紧张，截止今日，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。而就在今年6月，中诚信国际信用评级还对永煤控股的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。尽管曾坐拥河南省内最优质的煤炭资源，但永煤控股在近年来高负债压顶，2020年新冠疫情的冲击让煤炭下游开工率不足，永煤控股的盈利能力明显弱化。重重压力之下，10亿债券终违约。此外，紫光集团、华晨集团、青海国投等的债券违约事件也集中在2020年。

实际上，早在2019年，北大方正的债券违约公告就已向市场投放了一个重磅炸弹（北大方正此前评级同样为AAA），永煤控股的债券违约让国企的评级虚高问题也暴露出来。公开资料显示，2019年，中国约有32.48%的债券发行人被评为AAA级，占全部债券发行额的60%，而央企、国企更是3A评级里的常客，这无疑降低了投资者对投资国企、央企债券风险的理性评估。

债券市场违约的序幕并非在2020年才被揭开。数据显示，自2014年到2019年底，一共有130家企业的386只债券违约，总金额达到3372亿元。从外部环境来看，去杠杆、严监管的背景下，企业的筹资性现金流大幅下降；从企业自身来看，不少核心企业仰仗政府支持、市场滤镜的加持，不注重现金流管理，依赖直接融资手段获得资金、偿还债务是普遍手段之一，一旦遭遇如新冠疫情的黑天鹅事件的冲击，债务压顶之下，现金流不足的后果立刻暴露出来，债券违约就成“板上钉钉”了。

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票据融资、供应链金融将成良机

当然，直接融资手段在2020年并非没有凸显优势、展现积极的一面。

今年以来，作为直接融资的重要工具，我国票据业务的发展迈上了崭新台阶，这个有着较长发展史的产品在政策、科技、资本的多方关注下，以更新颖、更夺目的方式展现，由此带来了更多新生态、新方向的凸显。

自4月24日上海票交所上线试运行供应链票据平台以来，供应链票据+标准化票据推动我国的应收账款票据化进程往前迈进了一大步，备受行业瞩目——应收账款票据化进程的推动既是政策对直接融资手段的强烈关注和作为，也是直接融资优势的集中体现。在今年9月八部门联合印发的供金新政226号文中亦直接指出要提升应收账款的标准化和透明度，支持核心企业签发供应链票据，鼓励银行为供应链票据提供更便利的贴现、质押等融资。

从全局观的角度来看，票据直接融资可扩大中小企业的融资来源，可以促进商票在供应链上的企业间的更多流转，可以切实提高融资效率、降低融资成本，最为重要的一点是，在票据业务的发展下，监管层面、社会投资者也在同步监察企业的守信情况，这对企业规范信用行为、形成守信的市场环境、推动企业信用流转有积极作用，而更为守信、健康的市场环境也将大大益于实体经济的发展，造福更多中小企业。此外，基于互联网及区块链等科技的电子商票直融模式也将更为有效地防范风险，降低投资者的投资风险。

一直以来，票据业务就是发展供应链金融的重要载体之一，是金融市场重要的方向，更是缓解应收账款困局的良药，而直接融资与供应链金融的共通点在于，皆是利用金融手段最大程度扩大企业融资来源、降低企业融资成本、缓解企业融资难题，从而推动实体经济发展。“用最少的资金获得更多的资金”，这是直接融资的优势，也是供应链金融的优势。

可以预见，乘供应链金融发展东风，直接融资将迎来更为广阔的市场，票据等的发展也将登上新台阶。如果将承载了众多中小企业的市场看作一片浩海，将各类资金供给端看作是潺潺不息的河流，那么，供应链金融则是推动河流汇入浩海的激流。激流勇进，百川入海，方能生生不息。