供应链企业九洲恒昌IPO申报获受理：营收高但毛利率低 曾存在不规范使用票据融资风险

近日，万联网记者自东方财富网获悉，主营供应链物流的新疆九洲恒昌供应链管理股份有限公司（以下简称九洲恒昌）IPO申报已获受理。

（图源：东方财富网）

此前2020年4月，九洲恒昌开始拟A股IPO，接受上市辅导。九洲恒昌官网信息显示，其成立于2013年，当前注册资本为7,966万元，公司是以大宗物流为主的供应链服务商，具体业务包括多式联运、公路运输、大宗商品贸易，目前已形成以供应链物流为基础、供应链贸易为延伸的核心业务板块，总资产十几亿元。资料显示，九洲恒昌目前是新疆首家也是唯一一家本土国家5A级物流企业。

通过九洲恒昌的“首次公开发行股票招股说明书（申报稿）”（以下简称“招股书”）可以发现，九洲恒昌在2017~2019年的营业收入都保持了较快增长，分别为12.12亿元、16.61亿元、21.15亿元，净利润分别为4185.49万元、6726.61万元、1.15亿元。但是，其业务毛利率不高，近几年皆不超过20%。

值得关注的是，该招股书在第四部分“财务风险”中对“公司曾经存在不规范使用票据融资的风险”的情况进行了说明：公司报告期内存在向子公司开具超过当期交易金额的银行承兑汇票的情形，不符合《中华人民共和国票据法》的规定，存在受到主管部门处罚的风险。公司票据融资是为了满足公司生产经营需要，解决资金紧张、降低融资成本，所融资金均用于公司正常生产经营，并未用于其他途径，公司未因票据开立行为受到过行政处罚、刑事处罚或民事追索。

万联网从其招股书发现，涉及向子公司开具超过当期交易金额的银行承兑汇票情形的主要是其子公司玛纳斯九洲：

2019 年公司向玛纳斯九洲开具的应付票据金额为 6,051.13 万元，玛纳斯九洲将 3,324.13 万元的票据贴现。九洲恒昌表示，公司积极进行整改，建立了专门的财务管理制度和内部控制制度，采取了规范银行借款和票据使用行为、杜绝与关联方之间的非经营性资金往来、强化公司制度的执行、公司控股股东和实际控制人出具无条件承担赔偿责任承诺等措施，以确保发行人及股东利益不会因此遭受任何损失。

禁止无真实交易、纯粹的融资性票据是我国相关法律有所规定的，但事实上，目前市场上不少大型企业都存在不规范使用票据融资的现象，如医药健康领域龙头企业海王生物在2021年1月就发布了“关于三年内彻底解决无真实交易背景票据融资问题的承诺”，承诺称：公司存在无真实交易背景票据融资情形，截至2020年9月末公司无真实交易背景票据融资规模为311,555.60万元（含31,345.00万元利用医院客户未使用完毕授信额度进行票据融资金额），公司将控制此规模，不再增加无真实交易背景票据融资额度，并决定至2023年底，彻底杜绝该等情形。

对企业而言，改善和解决无真实交易背景票据融资问题不仅对企业自身发展有益，同时也能发挥融资性票据对实现供应链上下游多方共赢的作用。

此外，正如文首所提到的，相对不断增长的营业收入，九洲恒昌的毛利率并不高。其招股书显示，2017~2020年上半年，公司综合毛利率分别为12.42%、11.96%、12.64%、16.64%；从细分领域来看，九洲恒昌多式联运业务的毛利率分别为 13.86%、17.65%、17.62%和 23.15%，公路运输业务的毛利率分别为 12.28%、10.73%、9.21%和 13.92%，公司供应链贸易的毛利率分别为 10.76%、5.87%、6.38%和 6.98%——多式联运仍是企业毛利率的主力业务。其招股书坦言，“公司各类业务的毛利率均存在受到市场竞争、上下游景气度的影响而波动的可能”。

同时，九洲恒昌的营收很大程度上依赖其前五大重要客户：报告期内，其前五大客户销售金额占营业收入的比重分别为 65.22%、 59.84%、64.08%和 60.01%，而九洲恒昌的客户、供应商及股东有重合之处，如2017年，持有九洲恒昌3.77%股份的特变集团是九洲恒昌的第四大客户，销售金额为1.13亿元，占营收比例为9.39%，但九洲恒昌招股书对此类重合也做出相应解释，其指出，2019 年 5 月，特变集团副总经理刘杰辞任公司董事。

招股书还显示，九洲恒昌的应付票据余额在近年有大幅增加：报告期各期末，其应付票据余额分别 0 万元、11,093.66 万元、38,502.29 万元和 39,630.88 万元，2019 年末较 2018 年末以及 2018 年末较 2017 年末，应付票据余额均大幅增加。九洲恒昌表示，基于良好合作，部分供应商愿意接受票据作为结算方式；同时，公司经营规模扩大，业务量持续增加，采用应付票据方式结算金额增加。

同时，招股书指出，报告期内，公司应收账款账面余额分别为 21,344.40 万元、35,999.03 万元、 46,006.07 万元和 56,008.04 万元。随着公司营业收入的增加，应收账款余额也呈波动上升趋势。若出现重大应收款项难以回收或客户延迟付款的情形，可能对公司的经营性现金流构成一定的压力，给经营成果造成不利影响。

近年来，物流作为现代经济的重要组成部分，其对社会生活、市场经济的重要作用已不断凸显，受益于国家各类促进物流现代化体系建设、物流行业标准升级、市场竞争规范等有关政策的出台，物流行业呈现出良好的发展趋势，而以多式联运、公路运输、大宗商品贸易等业务为主的九洲恒昌等类型的供应链企业正迎来新的发展期。

注：资料来自九洲恒昌“首次公开发行股票招股说明书”