定了！菜鸟冲击港股IPO：国际物流收入占比超国内，跑出“快递出海”新模版

9月26日，阿里巴巴发布公告称，拟以菜鸟在港交所主板独立上市的方式分拆菜鸟。当天晚上，菜鸟就向港交所递交了上市申请文件。这次公告也意味着，菜鸟将成为阿里巴巴“1+6+N”组织变革后之后首个正式进入IPO进程的业务集团。而成功上市后，菜鸟或将成为 " 全球智慧物流第一股 "。

值得一提得的是，今年 5 月 1 日，三通一达中的中通快递也正式成为了港交所与纽交所双重主要上市的公司。而就在一个月前的8月21日，港交所披露文件显示，顺丰控股已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为高盛（亚洲）、华泰金融控股（香港）、摩根大通。另据港交所10月2日披露，极兔速递环球有限公司通过港交所主板上市聆讯，摩根士丹利、美银证券和中金公司为其联席保荐人。这就意味着，国内三家物流巨头，或许会在下半年齐聚港股。

阿里仍是菜鸟最大股东

菜鸟是一家于2015年5月20日在开曼群岛注册成立的公司，是电商物流行业的领导者，为中国和全球商品及品牌、电商平台、消费者及物流公司提供创新物流服务及解决方案，主营业务包括国际物流、国内物流与科技及其他服务，阿里巴巴持有菜鸟约69.54%的股份。

阿里巴巴董事会宣布，拟分拆菜鸟业务单独联交所主板上市，分拆后阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，因此菜鸟仍为子公司。

通过招股书，我们可以窥探到，这一生长于阿里“大树”下的物流独角兽的底色。

从数据看，2021-2023财年，菜鸟的总收入分别为527.33亿元（人民币，下同）、668.67亿元、778亿元。2024财年一季度（截至6月30日的三个月），菜鸟实现营收231.64 亿元，同比增长34%；经调整EBITA（息税前利润） 8.77亿元，去年同期亏损1.85亿元，上一季度则亏损3.19亿元。

图源：菜鸟招股书

在招股书中，菜鸟试图强调其运营的独立性，「尽管我们的外部客户包括在阿里电商平台上进行交易的商家及品牌，但我们并不依赖阿里以获得商家或品牌作为客户。」

图源：菜鸟招股书

然而，菜鸟对阿里的依赖并未完全消失。当前，菜鸟向阿里提供若干物流服务，例如，支持速卖通以及阿里的直营业务天猫超市的配送等。除此之外，菜鸟也从阿里的不同电商平台上的商家以及阿里生态体系内的消费者获取收入。

2021财年至2023年财年以及2024财年第一季度，菜鸟来自前五大客户的收入分别占各期间总收入的34.4%、34.8%、32.3%及34.4%，来自其最大客户阿里的收入分别占其各期间总收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

独立后的菜鸟，依然会与阿里保持着紧密关系。

根据招股书披露的菜鸟的股权结构，截至9月26日，除阿里巴巴旗下三家公司合计持有菜鸟约69.54%的股份外，中通、圆通、申通以及韵达等几家快递公司也持有其少部分股份。也就是说，拟议分拆完成后，阿里巴巴将继续持有菜鸟50%以上的股份，菜鸟将仍为阿里巴巴的子公司。

同时，招股书披露了菜鸟的高管团队，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信担任菜鸟的董事会主席及非执行董事；淘天集团CEO戴珊、国际数字商业集团CEO蒋凡则担任菜鸟的非执行董事；菜鸟的执行董事是CEO万霖和CFO刘政。

菜鸟虽独立上市，却处处有着阿里的烙印。不过，阿里巴巴认为分拆上市无论对于公司还是菜鸟均有利，其中包括：

(i)可使投资者能够更好地评估公司的价值，并专注于阿里巴巴未分拆集团的业务；

(ii)可更好地反映菜鸟集团自身的价值，并提高其运营及财务透明度，从而使投资者将能够分开评价及评估菜鸟集团与阿里巴巴未分拆集团的业绩及潜力；

(iii) 菜鸟的业务有别于与阿里巴巴未分拆集团业务相对更多元化的模式，将吸引专门关注菜鸟集团业务的投资者群体；

(iv)将提高菜鸟集团的价值，进而令阿里巴巴集团（作为菜鸟的控股股东）及其股东整体受益，因为菜鸟于联交所上市将：

1、提高菜鸟集团在客户、供货商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，这将有助于菜鸟更好地洽谈及招揽更多业务；

2、在未来有需要时，菜鸟能够直接及独立地进入股权及债务资本市场，并进一步增强其获得银行信贷融资的能力，从而更有效地部署阿里巴巴未分拆集团的财务资源；

3、为希望对物流服务业务状况进行信用分析及据此提供贷款的评级机构及金融机构提供清晰的菜鸟集团信用状况；

4、使阿里巴巴集团及菜鸟的管理层的职责及问责性与其各自的经营及财务表现更直接一致。预期这将提高管理层的专注度，从而改善决策过程，以应对市场变化并提高运营效率。

持续拓展国际物流网，菜鸟出海狂奔

在招股书中，菜鸟表示：“我们的愿景是加速推动物流行业的变革，在世界各地提供顺畅的电商体验，实现全国24小时，全球72小时必达。”

作为“走出去”的实力派代表，菜鸟近年变身全球“基建狂魔”，建eHub、造航空货运中心、布局海外仓、搭末端配送网络等，国际化能力正在逐步展现。

招股书中，菜鸟也多次强调自身在跨境物流上的布局。国际物流方面，菜鸟在2023财年（截至2023年3月31日）运送了超过15亿个跨境电商包裹，服务了超过10万个从事跨境贸易的商家和品牌，在中国出口电商物流和进口电商物流领域都是全球第一。

此外，根据阿里巴巴财报显示，今年一季度，在抵消跨分部交易的影响前，菜鸟的收入同比增长15%至人民币189.15亿元(27.54亿美元)。其中菜鸟总收入有72%来自外部客户。在抵消跨分部交易的影响后，菜鸟的收入同比增长18%至人民币136.19亿元(19.83亿美元)，主要受国际物流履约解决方案服务每单平均收入增加，以及对消费者物流服务需求的增加所致。

财报透露，菜鸟持续透过加强端到端的物流能力来拓展其国际物流网，为了向商家提供稳定和高性价比的服务，菜鸟不断升级其海外仓库网络，并提供广泛的物流解决方案，包括中国货物揽收、国际干线、海外支线服务，以及海外最后一公里配送服务。对于速卖通的Choice业务，菜鸟升级其仓库网络，以提高其集包直发能力，使商家在全球配送上实现全面的环球物流管理。

值得一提的是，今年3月，菜鸟成为联合国世界粮食计划署(WFP)在中国的首个全球性物流合作伙伴，通过这项合作，菜鸟将帮助WFP在全球紧急情况下缩短关键物资的配送时间。

与国内的竞争对手相比，菜鸟在海外的成绩算是亮点。在招股书中，菜鸟提及，公司是2022年按包裹量计全球最大的跨境电商物流公司。除了在2023财年年度配送了超过15亿件跨境电商包裹之外，截至2023年6月30日，菜鸟在全球拥有着建筑面积约为3.0百万平方米的跨境电商仓库。

2021年、2022年及2023年财政年度，菜鸟的国际物流业务包裹量分别为13.81亿件、16.79件及15.19亿件。国际物流业务的包裹量由截至2022年6月30日止三个月的3.47件增加至截至2023年6月30日止三个月的4.39亿件。

图片来源：菜鸟招股书

根据招股书披露的数据，在2023财年，国际物流已经占菜鸟财政年度收入的47.4%，占比超过国内物流（46.2%）。

从全球维度看，菜鸟已经建设了7个特大核心物流枢纽，含200万平方米的保税仓和海外仓，不仅覆盖了世界6大洲、174个国家和地区，还跻身成为了全球四大跨境物流网络之一，与海外三大快递巨头FedEx、DHL、UPS站在同一水平线。

多年以来“重投入”，通过重点物流节点强控自营，菜鸟以全球自建的方式，在全球织就了一张覆盖200多个国家和地区的智慧物流网络。

出海热，菜鸟跑出“快递出海”新模版

菜鸟作为在海外本地化走得最深、拓得最宽的中国企业之一，也被很多企业认为是快递出海的新模版，到底它是如何布局的？有哪些方面特别值得研究？

众所周知，跨境物流有着比内贸物流更复杂的运营体系，链条长、环节多，而且不同国家物流基础设施、政策法规等又存在差异，要搭建海外的基建，难度更大，投入会更多。

更困难的事情还在于境外地的末端配送和服务难以把控。目前中国大部分跨境物流企业大量的运营工作其实发生在中国，更像“空军”的打法：在中国做运营，把包裹发出去，包裹到达目的国后则由当地的物流体系来完成。于是，当货物从国内出关以后，其在海外的可控性就很容易出现下降，最终导致物流时效无法保证，物流服务体验越来越差。

这也意味着，跨境物流服务仅覆盖跨境运输链路是远远不够的，还需要打通物流全链路，发展海外本地化。

业内人士认为，搭建一张全球自建的快递网络很可能才是快递出海的终局，它不仅可以服务于跨境电商，还可以服务海外本地的客户。当然，要建成这样的网络并不容易，资金、时间和经验积累，缺一不可。

这个过程中，不仅要加大对科技投入，还要建海外仓干配等基础设施，短期内会有大量的固定成本，甚至可能产生亏损。但随着时间的积累，优势和壁垒就愈加凸显，也慢慢拉开与其他玩家的差距。

菜鸟做国际快递就是这样的打法。

2015年，菜鸟开始在全球起网布局，逐步做自建物流。与国内很多物流公司放慢资本开支不同，菜鸟一直保持了对全球物流网络的重资产投入，包括提升技术能力，在国内市场自建揽收网络、自研智慧关务系统、自搭跨境干线、自建航空货运中心、自建eHub和海外仓、自建境外末端物流网络，打通了快递的全链路，更深地嵌入跨境电商供应链。

从国际物流运营的国内揽收、干线、清关、海外本地化这四段来看，菜鸟在国内揽收段已建成全国最大的上门揽收网络，覆盖200多个城市；此外，海外本地化端则是菜鸟主要投入的方向，主要是搭建本地化的分拨中心、海外仓和末端配送团队。比如，在欧洲建立了卡车运输网络，设立了8000多组自提柜，并在巴西、法国、西班牙等地区逐渐建立起本地配送网络。

根据报道，菜鸟整体物流资产规模已经超过800亿元，其中就包括大量的物流园、航空枢纽、产业园等各种物流设施。不管是干线资源，还是海外枢纽海外仓以及末端配送等海外地面基建在国内企业中均处于领先地位。

公开数据显示，菜鸟已在全球布局6大智慧物流枢纽、15座自动分拨中心，服务于进出口外贸的跨境仓库已突破100个，面积超300万平米，每月有240多架包机用于干线运输，并和全球超过60个口岸合作建立智能清关系统，搭建了一张高质量的全球物流网络。

与此同时，菜鸟在数智技术方面不遗余力地加大投入，自研的全球可视化系统、智能分拨系统、海外仓智慧供应链系统等科技产品陆续上线，对物流降本增效有着举足轻重的作用。

这一套由基础设施“硬联通”和数智建设“软联通”相结合的组合拳打下来，菜鸟的国际业务扩张就有了强力的抓手。

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来源：万联网整理