维天运通（路歌）通过港股上市聆讯：数字货运份额全国第二，蚂蚁集团是最大外部股东

根据港交所披露易显示，2月13日，国内数字货运领域头部企业、全链路数字货运服务商合肥维天运通信息科技股份有限公司(品牌名“路歌”)正式通过港交所上市聆讯，将于近期上市，有望成为港股第一家数字货运服务商。

招股书显示，维天运通成立于2002年，是中国网络货运赛道上最早的一批平台公司之一，目前公司旗下运营中国公路物流领域互联网平台“路歌”。维天运通主要为物流企业及货主企业等托运方以及货车司机提供城际及城市内道路货运方面的数字货运服务及解决方案。在此之前，维天运通获得超过7轮融资，投资方包括蚂蚁集团、中信投资、北汽产投、国投创益、毅达资本等知名机构的青睐。值得一提的是，蚂蚁集团在2019 年入股，在花费约2.44 亿元后一跃成为公司第三大股东，同时也是第一大外部股东。当前，蚂蚁集团通过上海云鑫持股14%，是维天运通的最大外部股东，并在金融支付服务领域、区块链技术等方面与公司进行深度合作。路歌表示，此次上市募集的资金将用于进一步升级并加强其数字货运业务，以满足客户在多元化的业务场景下更深入的需求，改善数字货运业务的用户体验，同时亦持续扩大卡友地带及卡加的业务规模。

股东架构，图片来自招股书

打造良性物流生态体系，营收规模稳健发展

维天运通自2005年起陆续推出自主研发的SaaS 产品，包括路歌“管车宝”、路歌“好运宝”及路歌“快路宝”，为货运生态内的货主、车主、运力组织方、货车销售商等参与者提供数字化服务。作为目前国内规模最大的数字货运平台之一，维天运通也区别于传统互联网思维改造物流行业的模式，创立20余年来，从最初的SaaS服务到如今的全链路数字货运平台，公司始终定位企业服务，通过不断提升对物流公司的服务深度，推动了物流行业整体的降本增效，近年来获得了长足发展，实现经济效益和社会效益双丰收。

维天运通为中国规模第二大的数字货运平台（市场份额占比8.8%），其拥有3个研发基地、60+个直营分支机构，服务网络已覆盖全国， 是国内最早服务于“互联网+物流”行业的公司之一，是国内首批获得“无车承运人”试点单位。经过20余年的探索，维天运通目前已经形成了“全链路数字货运+货车司机社区+车后服务”等多种新业态为一体的生态结构，成为国内最具代表性的“良性物流生态体系的打造者”。

路歌的生态系统，图片来自招股书

维天运通有99%以上的收入来自数字货运业务，余下收入来自于卡加服务中的商品销售及广告服务等其他业务。据招股书披露，截至2022年9月底，公司已为超过11600家托运方及270万名货车司机提供了服务，累计完成超过3620万份托运订单。而在过去三年，公司2019年至2021年三年的营业收入分别为35.61亿元、46.65亿元、62.97亿元，年复合增长率达33%；同期的线上GTV数据分别为234亿元、279亿元及380亿元。同期净利润分别为-330万元、2610万元、5070万元；这也意味着，从2020年开始，路歌开始实现扭亏为盈。

图片来自招股书

不过，维天运通方面预期2022年的净利润将远低于2021年的净利润，收入预计减少是由于路歌线上GTV由2021年的人民币380亿元减至2022年的人民币366亿元，主要原因来自2022年疫情复发。根据招股书预测，公司去年全年的毛利率预计下降，主要原因包括：增值税减免减少、数字货运业务投入成本增加、对物流合作伙伴援助成本预计增加，以及部分区域税金及附加预计增加将导致其他开支增加。

但另一方面，在行业陷入困境的背景之下，2022年1-9月，维天运通的营业收入为47.11亿元，同比持平，公司关键财务指标仍保持正向数据，前三季度毛利达2.59亿元，调整后净利润达3355.1万元，显示出较强的业务韧性。同时，在2019年至2022年四年间，路歌的托运方客户数从3340家增长至6236家，总数将近翻倍；此外，平台上司机数量则由2021年的134万增至2022年136万，整体展现出一定的增长势头。

值得注意的是，维天运通是国内物流行业唯一定位为“企业服务商”的数字货运平台，通过数字化运力采购、数字化业务运作、数字化财务结算三个环节帮助物流企业建立私域运力池、构建标准化的内外部协同流程，并提升其数字化交付能力，助力物流企业实现降本增效。

凭借独有的闭合全链路生态系统，维天运通当前已步入发展快车道，而随着国内疫情防控的逐步放开，物流行业也将复苏，双重因素或将利好路歌业务的持续增长。

数字货运行业发展道阻且长

一直以来，国内公路货运市场因供需两端长期高度分散，托运方与货车司机之间信息不对等、信用缺失，导致货主货运成本高，货运司机的空车率也很高，整个行业效率低下。

根据灼识咨询的资料，2021年，按运费计，整车运输占中国道路货运市场的约60%。2021年中国的整车运输市场规模达到4.0万亿元，预计2026年将达到4.5万亿元，2021年至2026年的年复合增长率为2.4%。尽管中国传统整车运输市场规模庞大，但行业高度分散，传统整车运输市场不仅交易链条冗长且不透明、人货匹配困难，且2021年中国约80%的道路货运行业货车司机都为个体司机。

在此背景下，传统整车运输市场开始向数字货运市场转型，数字货运平台也应运而生。在这样一条赛道里，诞生了满帮、维天运通、福佑卡车、G7物流等一批相关企业，这些入局者都希望以互联网的方式解决货主与司机匹配的问题。

截图来自招股书

根据维天运通招股书披露显示，以在线GTV（注：结算运费总额）计，2021年我国数字货运市场中前五大平台的市场份额总计有36.0%。其中，公司B是我国最大的数字货运平台，市场份额占比9.8%；维天运通位居第二，市场份额占比8.8%。（注：通过公司成立时间、上市时间等描述信息，招股书中的公司B猜测应该是满帮。）

货运数字化，是维天运通向资本市场讲述的最重要的故事。不过，为资本市场关注的是，数字货运虽然代表着货运行业未来发展方向，但当下其盈利模式和经营方式还存在着极大的探索空间，数字货运平台还有很长的路要走。

另外，值得一提的是，针对经营风险，维天运通在招股书中也坦言，除了数字货运行业市场竞争激烈之外，数字货运业务的盈利能力目前在很大程度上取决于平台收到的政府补助水平。

数据显示，维天运通的收入有一部分来自政府补贴，比如2019年至2021年以及2022年前9月，分别为9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元及12.86亿元，三年合计51.66亿元；各期补助总额分别占线上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。公司解释称，获得的数字货运业务相关政府补助是由当地财政局根据协议并基于对当地经济的（税收及就业）贡献而提供。

众所周知，政府补贴不具有可持续性，同时也很难视作主营业务收入，依赖政府补贴既说明维天运通业务的独立性不足，也说明其经营的风险性高。因此不难想象，维天运通未来的成长更多需要依赖营收的不断增加，所以如果营收的年化增长率较低、或者保持营收高增长的难度较大，恐怕都很难得到投资者的认同。

截图来自招股书

积极履行社会责任，行业示范效应显著

维天运通的核心业务包括数字货运、卡友地带和卡加三大板块。作为行业内规模最大的数字货运平台之一，维天运通还积极履行社会责任，实现了良好的社会效益。

公司旗下卡友地带作为一个卡车服务O2O 社区「线上+线下」，始终致力于提高货车司机的社会归属感和职业尊严感。平台在为货车司机提供更好的业务机会的同时，帮助他们维护自身的合法权益，解决工作和生活的难题。据招股书数据显示，截至2022 年9 月，卡友地带注册用户已超过310 万，是国内极具影响力和号召力的货车司机社区，在司机群体里有着极高的热度和口碑。截至目前，公司的互助保项目已帮助192个司机家庭，保障金额超过5740万元，同时配合推动货车司机网上加入工会组织，已有超过32.9万名货车司机加入工会，在货车司机群体中赢得了良好的口碑和评价。

卡加则为货车销售及后市场综合解决方案，致力于解决货车司机业务全生命周期的需求。截至2022 年9 月，卡加注册会员数超过12 万人；最新数据显示，卡加养车线下服务网络已覆盖19 个省117 个城市，卡加养车授权门店数量达到648 个，展现出巨大的潜力。

据悉，卡友地带及卡加业务为路歌的全链路数字货运业务提供战略价值补充，三大业务产生强大的协同效应，形成物流生态闭环 。

另外，在碳中和方面，维天运通亦推动其服务的一万余家物流企业实现无纸化订单签署，全链路数字化平台实现了操作流程的云端化和无纸化，切实促进减碳目标的实现。

维天运通积极的社会示范效应赢得了政府部门的认可，近年来多次被写入政府文件。2022年8月，路歌更是作为网络化协同的可借鉴典型案例，被写入安徽省《关于印发推进制造业数字化模式创新行动方案(2022—2025年)的通知》。此外，维天运通连续三年入围中国民营企业500强，2022年安徽民营企业百强榜位列第六名，已成长为安徽省内颇有影响力的重要企业。

能否穿越迷雾？我们拭目以待

作为数字货运头部企业，维天运通是行业内最早实现盈利和正向经营性现金流的公司。不过，维天运通闯荡资本市场的上市之路并非一马平川。自2021年11 月以来，公司已经三次递表港交所，才终于在近日通过聆讯，摘得港股“数字货运第一股”的称号。

如今，维天运通距离挂牌上市只差临门一脚，这算是公司发展史上的一个里程碑事件，但也是全新的开始。2022年前九个月，净利润率仅有0.1%毛利率也降至1%，因此，上市之后如何继续增加收入、改善盈利能力，将是摆在维天运通面前的最重要的问题。

此前2022年12月20日，维天运通董事长冯雷曾公开表示，2022年以来，整体行情低迷，物流行业异常艰难。在这样的局势下，我们要穿透迷雾，寻找正确的出路。

冯雷还具体指出当前行业所面临的三重挑战：

首先，网络货运需实现实时场景的数字化，只有增强第一工作现场数据的即时性、动态性，充分发挥货车司机在整个数字化链条中的作用，才能推动货运新业态新模式的创新发展。其次，物流企业面临的是多重困境，既要运价合理，又要运力稳定；既要降低管理成本，又要提升交付质量；既要按期支付运费，又要“合规”。网络货运需运用数字化技术，帮助物流企业提升运力供应链能力，以突破运力“既要”、“又要”的困局。最后，货运服务是物流企业生存与发展的根本，我国货运行业始终存在着交付能力不足的短板，如何提升物流交付的时效性、稳定性，也将是网络货运面临的重要课题。

冯雷的说法多少表明了维天运通所面临的挑战与现状。能否穿越迷雾？降低成本提升盈利能力？冯雷准备用多久时间改变维天运通以及行业？我们拭目以待。

来源：万联网整理，相关数据及截图源自维天运通招股书