嘉能可贸易业务半年狂赚33亿美元，国内大宗巨头们忙活一年，为何利润还赶不上人家零头？

【导语】

33亿美元，约合220亿人民币。这是矿业和贸易巨头嘉能可（Glencore）交易部门2026年上半年交出的成绩单——光是中东冲突带来的能源套利，就让它的利润翻了66倍。

很多人一看这数据就眼红，觉得做大宗贸易简直是一本万利。但如果你把目光转回国内，看看咱们的大宗供应链巨头们，比如大名鼎鼎的“厦门三剑客”（厦门象屿、厦门国贸、厦门建发），你会发现画风完全不一样。同样是做大宗，为什么嘉能可像是在“抢钱”，而国内巨头们却显得“苦哈哈”的？这背后，其实是两种完全不同的赚钱逻辑。

一、嘉能可的“暴利”，吃的是地缘冲突的红利

最近，大宗商品圈被一条新闻刷屏了。

2026年8月5日，全球大宗商品巨头嘉能可发布了一份让资本市场沸腾的报告：公司营业收入同比增长49%至1,744.3亿美元，调整后EBITDA更是大幅飙升86%至101.15亿美元。最夸张的是，归属于股东的净利润直接由去年同期的亏损6.55亿美元，扭转为狂赚44.05亿美元，经营现金流同比暴增158%。

在这份华丽的财报中，最吸睛的莫过于它的Marketing（贸易和营销）业务，调整后息税前利润（EBIT）飙到了32.92亿美元，同比暴涨142%。

更让人瞠目的是细分数据。其中能源和炼焦煤营销业务贡献26.55亿美元，而2025年同期这一数字只有4000万美元——翻了66倍。

这一切的幕后推手，是中东冲突。

2026年上半年，中东局势紧张，特别是霍尔木兹海峡的航运受阻，直接导致全球能源供应链大乱。原油、成品油在波斯湾滞留，买家只能满世界找替代货源。这种极端的市场波动和供需错配，对普通人是灾难，但对嘉能可这种拥有全球物流网络和金融工具的顶级交易商来说，却是完美的“套利风暴”。

他们不需要自己挖多少矿，只要利用信息差、物流差和价格差，在不同的市场间精准调配，就能把炼油毛利和跨区价差吃干抹净。再加上AI热潮推高了铜价，多重因素叠加，造就了这场交易盛宴。可以说，嘉能可赚的是极致的“风险溢价”和“波动红利”。

二、国内巨头的“苦生意”：不赚差价赚周转

把目光拉回国内。说到大宗商品贸易，绕不开“厦门三剑客”——建发股份、厦门国贸、厦门象屿。这三家厦门市属国企稳居国内四大供应链服务商三席，常年跻身世界500强。

他们赚钱的逻辑就接地气得多，甚至可以说有点“笨”。

先看一组数据对比：

厦门象屿2026年上半年预计营收2050亿至2135亿元，归母净利润10.38亿至10.86亿元。营收2000多亿，利润才10个亿出头，利润率不到0.5%。不过有一个亮点：扣非净利润从去年同期的3.31亿元飙升至8.9亿至10亿元，同比增长169%到202%——说明主营业务赚钱的能力确实在恢复。

厦门国贸2025年供应链管理业务营收2696.3亿元。2025年全年营收3371亿元，归母净利润只有5.09亿元。3371亿的盘子，5个亿的利润，利润率千分之一点五。

建发股份2025年全年营收6713亿元，2026年一季度营收1401亿元。半年报预计8月29日披露，从一季度数据看，供应链板块营收1319亿元，归母净利润7.56亿元。

看懂了吗？嘉能可一个交易部门半年赚33亿美元（220多亿人民币），而厦门三剑客每家一年干几千亿的流水，利润却只有几个亿到十几个亿。规模是天壤之别，利润更是云泥之差。

为什么差别这么大？因为赚钱的逻辑完全不同：

嘉能可赚的是价差——利用全球市场的信息差、时间差、地域差，低买高卖。它的核心竞争力是遍布全球的贸易网络、物流能力和信息优势。中东打仗了，它知道哪里的油出不来、哪里的买家最急、哪里的价格最高，然后精准切入。

国内大宗供应链巨头赚的则是服务费——帮客户采购、分销、仓储、物流、融资等，赚的是过手钱。

以厦门象屿为例，其核心业务是围绕金属矿产、能源化工、农产品等，为客户提供采购、物流、加工、分销等一体化服务。这类业务毛利率常年徘徊在1%到2%。为什么毛利率这么低？因为国内的生意本质是“通道”——钱从银行来，货从上游来，卖给下游去，中间赚个息差和服务费。而且竞争激烈，你不做别人做，价格根本抬不起来。

更麻烦的是，大宗商品价格波动剧烈，企业必须用期货套保来“上保险”。但套保有个时间差问题：期货亏了计入当期损益，现货赚了要等卖出才兑现，这就导致账面利润经常被“扭曲”。2025年厦门象屿就吃了这个亏——归母净利润10.32亿元，扣非净利润只有3.31亿元，差了整整7个亿。好在2026年随着现货逐步交付，套保错配的影响在消化，扣非净利润才回归正常水平。

三、“薄利多销”的困境与突围

国内大宗供应链巨头不是没想过改变，盈利模式也正在从单一的“价差”向“管理+资金+价差”的多样化组合演变。说白了，不光是倒手赚钱，还要提供物流、金融、信息等增值服务，多点盈利，包括：

微薄的买卖价差：靠多品类、大规模，每吨赚个几十块钱，积少成多。

期现结合的对冲收益：利用期货工具锁定利润，把绝对价格波动的风险转化为可控的基差风险，赚的是“加工费”和“服务费”。

金融套利：利用信用证、汇率波动等金融工具，在真实的贸易背景下赚取利差和汇差。

资金与信用溢价：帮上游垫资、给下游账期，赚的是资金占用的钱。

物流与仓储增值：提供混矿、保税仓储等一站式服务。

在风控上，三家企业也下了大功夫，统一确立了“风险第一、利润第二、规模第三”的经营理念，搭建了标准化三道风险防线。

但这些努力更多是在“稳”字上做文章——稳规模、稳风控、稳利润。想复制嘉能可那种靠地缘冲突“一夜暴富”的玩法，几乎不可能，原因主要有三：一是国内企业不具备全球化的贸易网络和信息优势；二是国企的属性决定了不可能去赌地缘政治风险；三是国内大宗商品的定价权和套利空间，远不如国际市场那么大。

五、殊途同归：都在向“供应链生态”进化

说句实在话：嘉能可赚的是“信息差”的钱，国内巨头赚的是“服务差”的钱。一个靠的是“知道别人不知道的”，一个靠的是“做到别人不愿做的”。

各有各的活法。嘉能可那种模式，暴利但高风险，地缘政治一平静，利润可能就断崖。国内这种模式，稳定但微利，规模再大也难逃“赚个辛苦钱”的命运。

不过，虽然起点和打法不同，但你会发现，嘉能可和国内巨头们正在走向同一个方向：从单纯的“倒爷”变成“供应链集成服务商”。

嘉能可虽然靠交易赚翻了，但它也在疯狂投资铜矿等实体资产，试图在能源转型中抢占长期红利。而国内的“厦门三剑客”也在疯狂“出海”。建发股份喊出“在海外再造一个建发”，深入南美、非洲搞资源；象屿和国贸也在利用数字化平台把上下游绑得更紧，甚至开始做订单农业，直接插手生产端。

大家都在明白一个道理：靠天吃饭的“暴利”不可持续，只有把物流、资金流、信息流和商流深度绑定，把根扎进产业链的泥土里，才能穿越周期。大宗商品这个江湖，从来都不缺故事。有人靠乱世套利赚得盆满钵满，有人在万亿流水里精打细算。谁的模式更可持续？时间会给出答案。

来源：万联网