672亿营收换来仅1个亿利润？央企五矿发展重组选择砍掉贸易业务，真相扎心：不是不想做，是资本市场不让做了！

近日，五矿发展披露重大资产重组预案：拟置出原有贸易相关资产，置入五矿矿业、鲁中矿业股权。若重组完成，上市公司预计将不再从事资源贸易、金属贸易等业务。

很多人第一反应是：“疯了吧？这可是五矿啊！多少地方国企拿它当模板，学它怎么做全球供应链、怎么搞大宗集成服务。”

但其实五矿没疯，是市场疯了——或者说，早就清醒了。

今天咱们就撕开这层窗户纸，聊聊几个扎心问题，并重点回答一个更现实的问题：贸易被踢出上市公司后，到底会变成什么？

一、为什么营收超600亿的“贸易标杆”，要亲手砍掉自己的主营业务？

答案很残酷：不是业务不行，是资本市场给的估值，连“活着”都不配。

看一组对比：

• 五矿发展2024年实现营收672.36亿元，归母净利润1.26亿元，毛利率 3.26%；
  
• 2025年前三季度：营收408亿元，净利润1.14亿元——利润几乎全靠非经常性收益撑着，扣非净利润为-2.87亿元，主业早已失血。

资本市场怎么看？逻辑极其简单：

• 贸易公司 = “通道” = 可替代 = 低估值（通常5–8倍PE）
• 矿业公司 = “资源” = 垄断性 = 高估值（20–30倍PE起步）

五矿发展的市值长期卡在120亿上下，而光两家拟注入矿业公司的净资产就超125亿——壳比肉还便宜。你说实控人中国五矿急不急？

更关键的是：贸易业务在上市公司里，反而成了拖累：大宗商品价格一波动，财报就变脸；下游钢厂一压价，利润直接归零；2025年前三季度，五矿发展的应收账款高达94.6亿元，回款周期长，现金流绷得像弓弦。

这种“高周转、低毛利、高风险”的模式，在当前强调“高质量发展”“提升上市公司质量”的监管环境下，根本不符合政策导向。

所以五矿的选择很清晰：

把“辛苦钱”留给集团非上市平台继续做（毕竟国家还需要贸易通道），把“金山银山”装进上市公司，让资本市场重新定价。

这不是放弃贸易，是把贸易“降级”为成本中心，把矿业升级为核心资产。

二、为什么贸易"香饽饽"变成了"估值毒药"？

回溯过去40年，贸易确实是香饽饽：

80年代物资短缺，谁有渠道谁赚钱；

90年代外贸放开，倒爷遍地黄金；

2000年后加入WTO，大宗贸易更是风口上的猪。

但今天呢？

• 信息透明了：矿在哪、价多少、船期几天，手机APP全知道，中间商价值归零。
• 信用崩了：钢贸暴雷、煤炭三角债、镍期货穿仓……贸易链条的信任成本高到窒息。
• 利润没了：全球产能过剩，钢厂压价，矿山控货，贸易商夹在中间，成了“风险吸收器”。

更要命的是——资本市场已经用脚投票：所有纯贸易类上市公司，估值集体塌陷。

你看厦门国贸、建发股份、物产中大……哪怕营收几千亿，PE也常年在5倍以下。而紫金矿业、大中矿业这些“挖土的”，动不动30倍PE，股价十年十倍。

为什么？因为投资者要的是：
? 确定性（稳定现金流）
? 稀缺性（不可复制的资源）
? 定价权（能掌控价格）

而贸易呢？
? 没有定价权，只有执行权；
? 没有稀缺性，只有同质化；
? 没有确定性，只有周期性暴雷。

所以，不是贸易没用，而是它不适合放在“公众公司”这个聚光灯下。

集团可以继续用非上市主体做贸易——稳就业、保供应链、服务国家战略等，但别指望资本市场给你高估值。

三、贸易回到集团之后：它会变成什么？

很多人以为贸易被置出=业务消失。错！

它只是换了个身份——从“利润中心”退居为“能力中心”。

现金流与周转工具：高效组织采购、库存、交付，保障整个产业链运转；

产业协同工具：连接矿业开采与下游钢厂，实现“产—销—运”一体化；

风险隔离工具：把高敞口、高波动的交易挪出上市公司，避免资本市场折价。

但回到集团后的贸易，大概率会发生功能化转型——不再以“做大营收”为第一目标，而是聚焦两类核心能力：

• 交付中心：负责仓配、加工、物流、质检、通关，确保铁精粉准时送到钢厂门口；
• 风控中心：管理交易真实性、对手信用、货权监管、套期保值与敞口控制。

换句话说，贸易从“赚钱的生意”变成“支撑的基础设施”。

四、五矿的选择：是个案，还是整个国企贸易行业的终局？

我们的判断：这是信号弹，不是烟花。

未来3–5年，你会看到更多类似动作：

• 央企/省属贸易平台：逐步将低毛利、高风险的纯贸易业务剥离出上市公司，注入物流、仓储、金融、资源等“硬资产”以提升估值。
• 地方商贸国企：如果还在幻想靠“做大营收”讲资本故事，等着被国资考核打脸吧。现在国资委考核的是ROE、现金流、主业聚焦度，不是GMV。
• 城投转型做贸易的：醒醒！你既没渠道优势，又没风控能力，还敢上大宗？多少城投子公司做钢材、煤炭、电解铜，最后变成不良资产包，我们见得太多了。

五矿这一刀，砍的是自己的肉，但照的是所有人的路。

未来的国企贸易，只有两条活路：

否则，就乖乖退到幕后，当好“政策工具人”。

五、写给各位客户的真心话

如果你是：

• 城投：别再拿“大宗贸易”当转型救命稻草，除非你有港口、电厂、保税区等实体抓手；
• 商贸国企：赶紧梳理哪些业务能沉淀资产、产生稳定服务收益，哪些只是“数字游戏”；
• 金控平台：警惕“贸易+金融”组合，小心担保链、票据池、仓单重复质押等老套路翻车；
• 产业园区：与其招纯贸易公司充数，不如引入矿产加工、再生利用、混配基地等实体环节。

五矿发展这次“换血式”重组，表面是资产置换，本质是对过去30年“规模至上”逻辑的否定。

资本市场不再奖励“大”，只奖励“强”；不再看“流水”，只看“利润含金量、回款效率、风险可控”。

五矿能壮士断腕，是因为它有矿可换。
但很多地方国企，既没矿，也没退路——那才是真正的悬崖。

共勉。

来源：万联网